En bubbla kan konstateras först efter att kraftigt stigande värden korrigerats med kraftigt fallande värden. I debatten noterar vi att många bedömare utgår från prisförändringar på aggregerad nivå. Historiska bostadsbubblor visar [...]]]> Så gott som varje dag debatteras huruvida vi har en ”bostadsbubbla”. Vad är en bostadsbubbla och vad är värdet av de argument som framförs?

En bubbla kan konstateras först efter att kraftigt stigande värden korrigerats med kraftigt fallande värden. I debatten noterar vi att många bedömare utgår från prisförändringar på aggregerad nivå. Historiska bostadsbubblor visar att det är mer intressant att titta på lokal nivå och att internationella jämförelser inte behöver säga så mycket.

Bostäder prissätts – till skillnad från många andra tillgångar – på marginalen och är ofta marginalbelånade. Detta gör att prisbildningen utsätts för spridningseffekter. I många utvecklade länder har hushållens skuldsättningsgrad generellt sett gått upp under lång tid. Den långa trenden med ökad risktolerans kan bl.a. förklaras med en ökning av hushåll med dubbla inkomster. Paradoxen är att andelen ensamhushåll förblir hög i många storstäder som haft stora prisuppgångar.

Det finns avgörande skillnader mellan olika länder avseende låntagares ansvar. I vissa länder kan låntagaren bli skuldfri genom att helt enkelt lämna det pantsatta huset till långivaren (banken). Detta påverkar attityden till risk och försvårar internationella jämförelser av bostadspriser och deras utveckling.

Även inom länder kan det bli missvisande att titta på aggregerad nivå. Bostadsmarknaden kännetecknas av stora skillnader i pris och skuldsättningsgrad mellan olika geografiska och demografiska segment. Sedan botten kring 1993 har bostadspriserna i Sverige ökat med c:a 200%. I Stockholms innerstad är prisökningen under samma period 500%. Samtidigt finns det orter i Sverige där bostäderna har tappat i värde. Detta kan ge stöd för att nationella aggregat är otillräckliga indikatorer på bostadsbubblor. Notera att vi inte vill påstå att Stockholm är en bostadsbubbla. Kanske ska värdepolariseringen fortsätta under lång tid?

Under de senaste femton åren kan en del av uppgången förklaras med utbudet av extremt billigt kapital genom historiskt låga räntor, lokala bostadsbrister och – med vissa kända undantag – en relativt låg grad av arbetslöshet. Den stora strukturella ungdomsarbetslöshet som vi ser i vissa utvecklade länder borde, enligt vår mening, kunna få stora marginaleffekter på bostadspriserna under lång tid.

I länder med hög arbetslöshet, med kraftigt uppdrivna fastighetspriser, med högt belånade och icke-färdigställda bostäder – som t.ex. Spanien – kan man
förvänta sig en fallande trend, enligt vår mening.

Vi har pratat om skuldkrisen i Spanien om hur problemen förminskats – även från officiellt håll (se PDF. Pain in Spain). Igår meddelades att Bankia/BFA har ett ”hål” motsvarande 20 miljarder euro i balansräkningen och att revisorerna vägrar skriva under på de uppgivna värderingarna. Detta är toppen av ett isberg. Från politiskt håll undviker man att tala om den, i vår mening oundvikliga, nationaliseringen av vissa delar av banksektorn. Istället talas om olika ”politiska pakter” genom vilka man ska växa genom att svälta.
Man kan hålla sig för skratt.

Vi fortsätter att vara underviktade i euro och europeiska banker och vi följer och kommenterar dagligen utvecklingen.

Följ oss gärna på twitter: @aktivafonder.se

Borg skynda’ till IMF med fart
och miljarderna han lova’ snart

”Kom hit riksbanken”, han sedan ropa’
”vi måste hela valutareserven ta till skopa”

Då sprang politiker fram och hjälpte
att ta reserven som de sedan stjälpte

Men inte tog [...]]]> Elden flammade het och brann
och snart till spanska banker hann

Borg skynda’ till IMF med fart
och miljarderna han lova’ snart

”Kom hit riksbanken”, han sedan ropa’
”vi måste hela valutareserven ta till skopa”

Då sprang politiker fram och hjälpte
att ta reserven som de sedan stjälpte

Men inte tog stygga elden slut
och oj, vad allt här såg bedrövligt ut

För tänk, av vår stora stuga var
det endast skulder och skatter kvar

Vad är det som pågår? Anders Borg lånar, nästan gratis, ut 100 miljarder kronor av statens valutareserv till IMF.

Varför är det problematiskt? Det är DINA pengar och det finns en risk att pengarna inte kommer betalas tillbaka. Det dröjer nog inte länge förrän han blir pressad att låna ut ytterligare och detta riskerar pågå tills valvet är tomt och det ligger en osäker fordran där istället.

Dessa 100 miljarder kunde kanske gå till något mindre riskfyllt, som t.ex. vård, skola, omsorg? Eller för att skydda svenska småsparare om kollapsen i Europa blir mycket omfattande? Vi uppskattar t.ex. att krisen i Spanien kommer att fortgå i flera år och orsaka förluster på långt över 10000 miljarder kronor.

Vi anser att det är både dumt och odemokratiskt att använda statens valutareserv på det här sättet. Sverige röstade ju faktiskt nej till att ingå i den illa genomtänkta, felkonstruerade och – redan på förhand – dödsdömda valutaunionen.

Borg och andra ”euro-fools” förlänger den europeiska pinan helt i onödan. Priset för denna pina kommer att fortsätta upp. Alla skuldkriser passerar en punkt då de inte kan hanteras. Den punkten har passerats för länge sedan.

För de strukturella problemen spelar det ingen roll att man skyfflar runt den stigande skulden och att borgenärerna byter skepnad. Så mycket pengar som krävs för att få dessa länder på rätt köl går inte att uppbåda, enligt vår mening.

Enligt vår uppfattning är redan fyra – och snart fem – eurostater tekniskt sett bankrutt och deras strukturella problem kan endast lösas genom en de facto devalvering och omstart, så som skedde i Island helt nyligen.

Politikerna och finansmarknaden inser att många banker kommer att gå under utan stöd och vi delar den uppfattningen.

Det är emellertid, enligt vår mening, bara acceptabelt att skattebetalarna räddar banker ifall det sker genom ett förstatligande, varigenom skattebetalarna åtminstone har en teoretisk möjlighet till adekvat kompensation.

Kompensationen som den ser ut i den pågående jättesvindeln består i höjd pensionsålder, högre skatter och åtstramningar. Under tiden delar bankerna ut bonusar och vinstmedel som borde balanseras.

Ett skydd för betalningssystemet kan utformas på olika sätt, så varför ska då förlustrisken i bankerna skyfflas över på skattebetalarna?

Det handlar om gemenskap av dominerande särintressen: bankerna och deras aktieägare vill inte stå risken och politikerna ser förstatliganden av banker som en prestigeförlust för europrojektet.

Europrojektet blev fel från början eftersom man skapade en monetär union utan fiskal integration. Man ställde vagnen framför åsnan och nu ligger ekipaget i diket och kan inte komma upp och även ifall man med hjälp av tiotusentals miljarder euro skulle baxa upp den så är färden permanent över.

Det är lönlöst att slänga mer skattemedel i sjön och snart fastnar väl politikerna i något irrationellt resonemang av typen ”sunk-cost”, ungefär som med Hallandsåsen. Men hur många tusentals miljarder ska politikerna förstöra innan dess?

Om politikerna fick bestämma så skulle varenda skattekrona förstöras för att rädda detta dödsdömda europrojekt utan hänsyn till medborgarnas bästa. Det handlar, återigen, om prestige och egenintresse: Ifall problemländerna lämnade euron för att få en möjlighet till omstart, vad skulle då alla dessa politiska ”euro-fools” göra hela dagarna?

Vi är övertygade om att ifall gemene man begrep vad som pågår så skulle det bli revolution i vart och vartannat europeiskt land – ett scenario som nog inte ska uteslutas ifall det politiska vansinnesprojektet tillåts fortgå.

Situationen för euron ser riskabel ut, enligt vår mening. Vi tror att våra politiker kommer att få smaka riset snarare än honungskakan mot slutet av den här historien och vi fortsätter att vara försiktiga i våra placeringar.

Är det acceptabelt att inordna sig efter diktaturens regler [...]]]> Igår hedrade President Obama den svenske diplomaten Raoul Wallenberg vid Förintelsens minnesdag i den amerikanska kongressen och den svenska statens representanter bubblade av stolthet. Denna händelse sammanfaller med att Teliasoneras vd, Lars Nyberg, försvarar bolagets agerande i olika diktaturer med att bolaget måste följa lokala regler.

Är det acceptabelt att inordna sig efter diktaturens regler utan hänsyn till konsekvenserna? Nej, det är det givetvis inte – oavsett hur mycket pengar som ligger på bordet. Det går heller inte att luta sig mot att man tror sig bidra till en demokratiseringsprocess eftersom man inte vet ifall det stämmer eller ens kan uppskatta den skada man orsakar med sitt agerande.

Det är onekligen svårt att ta fasta på allt belåtet prat om etik och socialt ansvar som hörs från alla håll inom politik, näringsliv och marknadsföring i allmänhet. Vår regering har ett ägaransvar och borde kanske friska upp sina kunskaper i historia och moralfilosofi och ta initiativ för att etablera en moralisk ”KRAV-märkning” inom näringslivet genom att inledningsvis definiera och kräva en moralisk lägstanivå av de företag där staten har möjlighet att utöva ägarstyrning.

Aktiva Fonder äger inga aktier i Teliasonera och har inte för avsikt att köpa.

Klicka här för att läsa mer och anmäla dig

Enligt Aktiva Fonders uppfattning kommer den spanska bubblan spricka inom kort. Vi har tittat på officiell statistik från Spanien från de [...]]]> Vi tror att både Europa och USA kan se mer av likviditetsledda uppgångar. Nu riktas, emellertid, ficklampan mot den iberiska halvön – trots att finansmarknadens aktörer är obenägna att lyfta fram problemets verkliga storlek.

Enligt Aktiva Fonders uppfattning kommer den spanska bubblan spricka inom kort. Vi har tittat på officiell statistik från Spanien från de senaste tre åren och vi misstror denna liksom de prognoser och mål som produceras av spanska myndigheter. Under den finansiella bubblan finns märkbart litet substans att falla tillbaka på.

När bubblan spricker kommer chockvågorna att slå mot banksystemet och mot euron. Vi tror att krisen därefter snabbt riskerar sprida sig till Frankrike. Effekterna kommer att få Greklandskrisen att framstå som en västanfläkt. I båda våra strategier är vi därför alltjämt underviktade aktier och vi har garderat oss med bl.a. en kort position i europeiska banker, lång position i volatilitet och en undervikt i euro.

Förra veckan var Aktiva Fonder i Shanghai. Kinesiska myndigheter har en mängd knappar – i form av direkta och indirekta styrmedel – att vrida på för att hålla tillväxten i gång, mer eller mindre i den takt man önskar. Därför finns det, enligt vår mening, ingen anledning att befara en kraftig inbromsning i den kinesiska tillväxten. Vi fortsätter att ha en positiv exponering mot Kina.

Se våra placeringar och placeringsförslag här >>

Men du, det kan du göra själv helt gratis! Gå in på minpension.se, statens och [...]]]> Få har koll på pensionen, stod det i en artikel i Svenska Dagbladet i helgen. Många har dåligt samvete över sin brist på koll. Detta utnyttjas av aggressiva telefonförsäljare. Mot en saftig faktura lovar de en total genomgång av ditt pensionssparande.

Men du, det kan du göra själv helt gratis! Gå in på minpension.se, statens och försäkringsbolagens gratistjänst som ger dig precis samma koll som telesäljarna erbjuder. Erbjuder de efterlevandeskydd? Kolla med ditt försäkringsbolag. Du kanske redan har det.

Aktiva Fonder kommer att fortsätta att ge dig gratistips om hur du har koll på ditt sparande. Tipsa gärna andra om oss, det tjänar alla på. Vi skickar inga fakturor, placeringsbrevet är kostnadsfritt.

Har du någon av våra fonder kan du också vara säker på att vi är försiktiga med dina pengar. Ditt sparande är din och vår framtid. Tack för ditt förtroende.

Marknadskommentar

USA och Kina ser förhållandevis fortsatt bra ut och vi är fortsatt positiva till tillväxten där. Vi är tilltagande positiva till Brasilien.

Irans inflytande växer i kölvattnet av den arabiska våren. Sanktioner och ömsesidiga embargon skärps och för andra gången sedan 1979 har Iran flyttat två örlogsfartyg till Medelhavet. Med ett stigande tonläge mellan Israel och Iran har oljepriset mer att ge.

Europa präglas av strukturella problem och snabba skiftningar i det politiska landskapet: i Italien har Berlusconi lämnat, i Spanien har vi en ny regering, kontroversiella initiativ och massprotester, i Frankrike stundar presidentval, i Tyskland har vi presidentskifte, i Grekland har det största partiet gått ned till 11 % enligt fredagens opinionsundersökning, i flera länder ökar extremismen, t.ex. i Ungern med ”Jobbik”. Europa präglas av ökad radikalisering, oenighet och otydliga mandat. Vi förväntar oss låg tillväxt och högre räntor.

Populistiska utspel i form av pajkastning på mellanstatlig nivå bidrar inte till att stabilisera situationen. Vi förutser ökad volatilitet och vi föredrar USD framför EUR.

Läs intervjun med oss i Aktiva Fonders förvaltarteam i ”Dina Pengar”, en bilaga till dagens Aftonbladet.

I vårt nyårsbrev gissade vi att Transcom skulle bli kursraket 2012. Starten har varit lovande: +50%.

Omplaceringar

Vi göra inga omplaceringar i våra fonder eller portföljförslag.

>> Se våra placeringsförslag här

Mot denna bakgrund är alla grekiska utfästelser om [...]]]> Politikerna är ivriga att fortsätta hälla andras pengar ned i ett bottenlöst hål som heter Grekland. En färsk OECD rapport (Greece: Review of the Central Administration 2012) fastställer att statsförvaltningen är genomrutten och icke-fungerande. Rapporten summeras på svenska i en SvD artikel (läs artikeln här: http://www.svd.se/nyheter/inrikes/hiskelig-lasning-om-grekland_6824133.svd).

Mot denna bakgrund är alla grekiska utfästelser om reformer helt utan värde. Men det vill politikerna inte låtsas om.

Det sägs att tyska pensionärer inte vill äta kattmat för att rädda de lata grekerna, men kanske handlar det inte om Grekland utan om euron som politiskt projekt och en omotiverad rädsla att störa banksystemet?

I en marknadsekonomi är det inte – och bör givetvis inte vara – riskfritt att driva bank eller att äga bankaktier. Vi anser att det kan bli nödvändigt att nationalisera delar av banksystemet på ett kontrollerat sätt eftersom stora delar av Europa ser ut som ett svart hål, trots illusionen om att det hänger på Grekland.

En presentation från Internationella Valutafonden (pdf) ger ett perspektiv på hur obetydligt det grekiska problemet är relativt allt annat som pågår just nu.

Att europeiska banker, i rådande läge, överhuvudtaget delar ut vinst istället för att stärka balansräkningen signalerar kortsiktighet, alternativt bristande sjukdomsinsikt.

Vi är positiva till olja, dollar, Kina och amerikanska aktier. Vi är negativa till euron och till europeiska banker.

Utveckling

Sedan europakrisen slog undan benen på börsen i början av augusti förra året har Aktiva Fonder Global Tillväxt gått upp med +2% och Aktiva Fonder Global Stabil är upp med +1%.

Stockholmsbörsen har under samma period backat med -2% och har nästan tagit igen hela nedgången – trots att prognoser för bolagsvinster och ekonomisk tillväxt ställts ned rejält.

I vårt nyårsbrev gissade vi att Transcom skulle bli årets svenska kursraket 2012. Starten ser fortsatt lovande ut med en uppgång på +40%.

I fonderna är vi fortsatt försiktiga med dina pengar och vi gör heller inga förändringar i våra modellportföljer.